曾被看淡的亿帆医药获上海证券买入评级

机构评药企挺热，所以先看亿帆，张林晚发报告，还给买入级，不过我想说，亿帆的真底气，其实在扣非净利，这才是抗周期关键。

亿帆发三季报，所以先扒数据，前三季营收39亿多，同比增1.67%，不过归母净利，同比增5.84%，但单季归母降，因为非经常性收益减，所以得看扣非，扣非增25.17%，特别亮眼，比如同行业药企A，前三季归母增3%，但扣非降2%，于是机构调评级，从买入变增持，相比之下亿帆稳，因为扣非撑着基本面，而且查行业数据，前三季医药业扣非，平均增18%左右，亿帆超行业均值，这就更显难得，所以别被单季归母降，给遮住了真面目，得往深层看门道，比如非经常性收益，本就不具持续性，扣非才是真盈利。

创新药是核心，所以看亿立舒，发货增77.99%，易尼康更猛，增315.76%，合计营收增147%，甚至亿立舒赴美发货，还授权澳新权益，而且专利补1827天，特别提行业创新药，平均发货增50%，相比之下亿帆超预期，比如亿立舒的专利补，能延长保护期，于是赚更多收益，接着看研管线，断金戒毒胶囊试果好，复方银花试果佳，复方黄黛片开会议，IL-15融合蛋白获受理，于是管线进展稳，还有个细节要提，创新药的放量，不光带营收涨，还能抬毛利率，所以这是长期利好，比如有些药企创新药，刚上市就遇阻，亿帆却能持续发，这背后是布局深，所以值得多关注，比如研管线的储备，能支撑未来增长。

自有产品营收涨，所以看前三季，合计29.69亿，同比增11.07%，境内增12.23%，境外增2.78%，特别境内增速高，比如境内市场深耕，所以客户粘性高，而且费用管控好，销售费率降1.7个点，管理费率持平，财务费率降0.41个点，因为汇兑收益增，利息支出减，相比行业销售费率25%，亿帆更省成本，于是毛利率略升0.17个点，这是管控的功劳，比如有些药企费用高，吃掉大半利润，亿帆却能压费用，还提毛利率，这就增强了韧性，所以自有产品加创新药，形成双支撑，这是业绩稳的原因，比如自有产品打底，创新药拓增量。

张林晚给买入级，所以测未来营收，2025年58.66亿，2026年65.23亿，2027年71.33亿，归母净利逐年涨，EPS稳步升，当前PE也合理，而且最近90天内，7家机构给评级，6家是买入，1家是增持，目标均价20元，相比之下认可度高，不过得提风险点，比如行业政策变，研发不及预期，原材料价波动，比如原材料涨价，就会抬成本，国际化有风险，商誉可能减值，交易存不确定性，这些风险得留意，因为医药业政策多，稍有变动就影响，所以投资得谨慎，别只看利好忽略风险，比如研发不及预期，就会断增长线。

亿帆的稳增长，其实靠两点撑，一是扣非净利硬，二是创新药强，还有管控得力，所以能抗周期，不过医药行业变，未来创新药能否持续放量，自有产品能否拓境外市场，政策变动能否扛住，研管线能否如期推进，原材料价能否稳得住，这些问题得琢磨，毕竟长期发展，不能只看眼前数据，得看后续布局力，你觉得亿帆能顶住压力，持续走稳吗？